来源:InnoTREE创享空间
攻坚之年完美收官,持续放量大超预期
2015 年是十二五收官之年,也是2013-2015 新能源车推广示范工程攻坚之年。从2015 年下半年开始新能源汽车产销快速放量,不断超出市场预期,全年实现37.9 万辆产量,远超20 万辆推广目标,且累计保有量估计亦略超50 万辆保有目标。2015年新能源车产量占汽车总产量比例约1.5%。渗透率超过1%大关,标志着行业导入期已经结束,成长期正式开启,未来发展空间更大。
“政策市”特征明显,商用车首超乘用车
目前新能源车行业发展主逻辑仍然是政策刺激,内生增长型“消费市”尚未到来。而12 月产量数据更突显“政策市”特征:2015 年补贴政策中6-8 米轻客补贴金额过高,而2016 年新补贴政策中该类车型退坡明显,于是大量车企在2015 年末扎堆生产轻客,导致12 月新能源商用/乘用车分别生产6.35/3.62 万辆,比例为1.7:1,是有完整记录的2014 年7 月以来商用车数量首次超过乘用车。相较而言,2014 年汽车行业整体产量中商用/乘用车比例约为0.19:1。
《中国制造2025》指明方向,并购整合浪潮来临
随着中国经济步入新常态,传统行业转型升级势在必行,新能源汽车作为七大战略新兴行业重点,必将成为引领中国经济转型的重要力量。5月8日国务院发布《中国制造2025》,为国内制造业转型升级指明方向,其中关于新能源汽车提出如下目标:继续支持电动汽车、燃料电池汽车发展,掌握汽车低碳化、信息化、智能化核心技术,提升动力电池、驱动电机、高效内燃机、先进变速器、轻量化材料、智能控制等核心技术的工程化和产业化能力,形成从关键零部件到整车的完整工业体系和创新体系,推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨。
5月22日工信部发文解读了推动节能与新能源汽车发展的规划,其中详细提到了节能与新能源汽车产业发展的战略目标、重点领域和发展的主要路径,是未来五年新能源汽车发展的纲领性文件。文件中明确提出到2020年,自主品牌纯电动和插电式新能源汽车(未来一段时间的发展重点仍然是纯电动和插电式混合动力汽车,我们在本文中的分析主要是这一类)年销量突破100万辆,在国内市场占70%以上;到2025年,与国际先进水平同步的新能源汽车年销量300万辆,在国内市场占80%以上。这可以看做是国家层面对2020年新能源汽车发展目标的首次修正,以前为到2020年累计达到500万辆,我们认为这一次的发展目标比较务实可行,以2014年7.5万辆计,到2020年,新能源汽车销量年均增速将达到68%。
纯电动汽车及插电式混合动力汽车发展目标
自主品牌将是新能源汽车推广主力,国内产业受益巨大。我们认为未来五年内,自主品牌都将是国内新能源汽车的绝对主力,原因有二,首先,在2020年之前,国家和地方政府补贴都不会退出,由于新能源汽车高企的成本主要来源于锂电池,而锂电池的成本以现在的技术水平,不大可能在未来5年内发生快速的下降,因此新能源汽车的优势还是主要依赖于补贴,而国家和地方的补贴显然会倾向于自主品牌车企,这就决定了新能源汽车必然是自主品牌的天下。第二、在新能源汽车产业链上,国内企业虽然整体仍然有所落后。但在电动汽车三大件:电池、电机、电控上,我们的比较优势明显。电池方面,中国与日韩三足鼎立,约各占全球30%的市场份额,产业基础好,具备大规模低成本生产的能力。电机方面,中国是世界电机产业制造基地,在传统电机上,国内企业的实力较强,主流新能源汽车大都采用稀土永磁电机,国内又是稀土永磁材料的最大生产国,具备原料优势。电控虽然是薄弱环节,但国内正在加强相关产业的研发力量,与国外的差距也在不断缩小。因此从整个产业链来讲,自主品牌的胜出具备产业基础。按照这样的逻辑,自主品牌的新能源汽车绝大部分还是自主配套三大件,国内相关产业受益空间巨大。
并购整合成为上市公司布局新能源汽车产业链的主要方式之一。2014年开始的大牛市叠加高层对新能源汽车的力挺,使得产业界和资本市场对新能源汽车未来的巨大空间坚信不移,14年全年新能源汽车的产销表现也超出市场预期,使得产业链上下游呈现一片繁荣景象,相关上市公司股价大幅上涨,上市公司并购动力大大加强,业内优秀的非上市公司纷纷被上市公司并购或借壳上市,证券化迅速推进。我们认为并购整合将成为近期上市公司布局新能源汽车产业链的主要方式之一。首先,对新能源汽车产业来讲,三大件都有完善的产业基础,在各个环节也涌现出了一大批优秀的公司,大部分还未上市,对想要转型的企业来讲,并购无疑是切入产业链最快速的方式。相比于内生发展,并购加快了学习能力,成本也较低。其次,对行业内公司来讲,打造一体化产业链已经成为公司成长的重要手段。优势业务考虑内生发展做强做大,薄弱环节考虑并购专业化公司补齐产业链短板。最后,对于业内的非上市公司,借助资本市场力量快速做强做大已经刻不容缓。新能源汽车的发展突飞猛进,各个环节的布局都在快速行动,如果不能进入核心产业链,未来生存会异常艰难。
产业链分析
充电桩
什么是充电桩?
充电桩类比于加油站中的加油机,输入端与交流电网相连接,输出端与电动汽车相连接,满足其不同电压等级的充电需求;同时,充电桩一般提供常规充电和快速充电两种方式。
充电桩工作原理
充电桩作为新能源汽车充电整体系统的重要组成部分,是能源的变现渠道,同时也是能源数据的导入端口。整体系统包括充电桩、集中器、电池管理系统(BMS)、充电管理服务平台四个部分。
充电桩系统组成
按照服务车辆类型和领域的不同,新能源充电桩一般包括社会公用、公共专用和私人自用三类。
千亿市场空间
新能源汽车的高速发展和持续热度倒逼充电桩市场发展,具有广阔的市场空间。
新能源汽车持续快速增长,预计2015年新能源汽车销量有望达到15-20万辆。2014年新能源汽车实现产量8.4万辆(+376%);2015年1-3月累计生产2.5万辆,同比增长3倍。预计后续推广将持续加快,2015年新能源汽车销量有望达到15-20万辆。
近期由能源局完成的《电动汽车充电基础设施建设觃划》草案中提出,到2020年国内充换电站数量达到1.2万个,充电桩达到450万个;电动汽车与充电设施的比例接近标配的1:1;以充电桩均价2万元/个,充电站300万元/座计,未来六年国内新能源汽车充电桩(站)的直接市场规模有望达到1240亿元。
规划到2020年充电桩数量达到450万个
多种运营方式并存
随着充电站市场政策放开,我国逐渐形成了以电网公司为核心投资主体,以能源公司、商业地产公司为其他投资主体,以民营资本为补充力量的竞争格局。
充电桩运营格局
国家电网和南方电网作为两大电网集团,拥有电源和输配电优势,是最早一批投资充电站、充电桩项目的公司。国家电网投资方向逐渐由公共充电设施向城际交通干道充电网倾斜。
中石化等能源企业借助其原有的加油站网络布局优势,比较成熟的渠道、服务等方面运营能力,在加油站附近设置快速充电电源系统,进行“充电服务”的试点。
大型房地产和商业地产企业,拥有占地优势,开发商在其项目建设期进行电网建设和充电桩布局,相对成本较低,且能够增加开发项目的附加价值。因此,在小区、商业区以及停车场的充电站和充电桩市场建设上,大型房地产商将拥有一席之地。目前由于盈利模式尚不清晰,实际投资建设还处于起步阶段。
无线充电等新技术兴起
无线充电技术,即通过接入通信网络,实现不用外接有线电缆即可充电的技术。通过汽车底盘安装线圈、地板安装内置线圈,当汽车开到充电地板区域时,车底盘的接受器和电磁设备上的发射器通过Wifi连接后自动进行充电。由于具备不占空间、全面兼容以及易普及等特点,各路车系的车企均在加码研发该项新技术。
奔驰和宝马联合宣布合作研发电动车无线充电技术,预计在未来2~3年实现商业化生产,并将该技术应用于在更多系列车型;同时,2015年CES展上,奥迪展出了最新无线充电设备,其特色在于供电线圈可实现自动升降,从而更好低适配底盘较高的SUV车型。
此外,为运动中的车辆充电成为无线充电的未来发展方向。沃尔沃在2012年启动的名为“电网道路系统”的项目就是在该方向的一次尝试,在公路路面地下埋设线圈,通过车载的快速充电装置,实现5-8分钟的快速充电。国内进行类似尝试的是中兴通讯,利用大功率电磁感应式无线充电系统专利,实现公交车停站快充,目前已经在襄阳开展示范线路。
无线充电道路示意图
支持政策力度持续加大
工信部部长苗圩:2015年要加大建设充电设施的支持力度。3月5日工信部部长苗圩表示,过去一年生产新能源汽车8万4千辆,相当于过去五年总量四倍,虽量不大,但增速快。去年年初开始,有关部门已进行一系列调研,出台了一系列补贴、减税政策。现在制约瓶颈已经从过去的有车没车、好不好用,变为充电设施建设,今年要加大对各试点城市建设充电设施的支持力度。
克强总理两会强调强调节能减排,推广新能源汽车。总理表示,打好节能减排和环境治理攻坚战。环境污染是民生之患、民心之痛,要铁腕治理。今年,二氧化碳排放强度要降低3.1%以上,化学需氧量、氨氮排放都要减少2%左右,二氧化硫、氮氧化物排放要分别减少3%左右和5%左右。深入实施大气污染防治行动计划,实行区域联防联控,推动燃煤电厂超低排放改造,促进重点区域煤炭消费零增长。
为推动充电桩等新能源基础设施建设,近日,财政部、科技部、工信部、发改委四部门联合下发《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》(下称《通知》),称中央财政拟安排资金对2013-2015年新能源汽车推广效果较好的城市或城市群给予充电设施建设奖励,重点集中在京津冀、长三角和珠三角地区。推广数量以纯电动乘用车为标准进行计算,年奖励额度在1000万元到1.2亿元之间。
根据《电动汽车科技发展十二五专项规划》,到2015年底,我国计划在20个以上示范城市和周边区域建成一整套由40万个充电桩、2000个充换电站构成的网络化供电体系,预计总投资在600亿元以上。
“充电难”如今已经成为了制约我国电动汽车发展的最大瓶颈之一。为了破解这一现象,今年以来,北京、上海等地政府陆续推出大规模建设充电设施的发展规划。其中北京拟三年内建设1万个快速充电桩,并且明确提出电动车企需要执行先建桩后卖车的规定。除此之外,特斯拉也加速布局国内市场。在各地政府以及特斯拉的带动下,充电设施将迎来一轮建设高峰。
按照此前发布的规划目标显示,到2020年,新能源汽车累计产销量将超过500万辆。按照一辆车对应1个慢充、0.2个快充计算,预计至2020年将会催生500万个慢充和100万个快充的市场需求。随着充电桩建设加速,充电设备未来投资额将会超过850亿元。充电设施高成长前景已然显现。
充电桩推广的瓶颈剖析
充电桩推广的瓶颈可归因于以下三斱面:1)落地;2)收益;3)标准。
小区充电桩落地遇配网难题
充电桩推广的区域可分为小区停车场、公路停车位、企业/公共停车场、公路充电站等,而依照家车的行驶习惯,小区充电桩将占据其中主要份额,因此小区充电桩建设的顺利与否,成为了整个充电桩推广的关键制约。
区别于小区停车场,其他的充电桩推广区域多属于公共场所,有着相对明确的责任主体,利于政府或企业统一推行。而小区充电桩的安装多经由车主个人办理,须向当地电网公司申请,且取得小区物业同意后斱可施行。这其中将面临着两层门槛:准许和成本。
1)电网以及物业公司的准许。
考虑到单个充电桩的功率在几到几十千瓦,充电的瞬时性和波动性会影响到电网的稳定运行,电网公司需从系统的安全可靠角度迚行评估;居民小区配电网的变电容量是额定的,在充电桩的数量达到数十个级别以上的情冴下,传统小区配电网将无法承载,需对配电网迚行重新升级改造,或是新建独立的配电网专用于充电;
2)高昂的建设成本。
小区内新建充电桩,涉及觃划、引线、土建、增设开关保护及监控设备,前期的投资建设成本高昂。
住宅小区配电网施工图
单一卖电模式投资回报率低
传统的充电桩投资收益主要来自充电服务费,在2014年5月国网公布将引入社会投资参与电动汽车充换电设施建设政策之后,14年下半年包括南京、河北、上海、佛山、江西等地均公布了充电服务费收取标准。其中合肥、河北、佛山的充电服务费分别为1.7元/度、1.6元/度、1.2元/度。
近期北京市公布其自2015年6月1日起开始实行,每千瓦时收费上限标准为当日92号汽油每升最高零售价的15%。目前北京市92号汽油价栺为6.46元/升,根据《通知》规划,每千瓦时的充电服务费上限标准为0.97元。
单一的卖电收费模式
以单个充电桩平均投资3万元(涵盖设备、安装、土建等),折旧为10年,充电服务费按1元/度,汽车行驶里程按80公里/天(折合16度电)计,每年的充电服务费收入为5840元,不计运维、检修成本情冴下,其投资回收期为5~6年。
充电标准不统一致车桩不匹
目前全球范围内存在美、欧、中、日四大充电接口标准,如部分美系和德系采用的CCS接口、欧洲的Combo接口、日本的CHAdeMO接口、中国的GB/T20234接口,这四种接口标准彼此云不兼容。
全球四大充电标准接口
就国内而言,中国的电动汽车充电国家标准GB/T20234于2013年正式颁布实施,其统一了充电接口的硬件标准型式,但各家厂商通信协议的差异导致充电桩无法通用,平添了用户的充电焦虑。国标中虽对通信协议相关内容迚行了规定,但现实中充电设备商和车厂的充电协议,符合国标规定却各不相同,皆带有各自的“特色”,利益単弈短视化的后果导致多家车厂的充电桩都只适配于自己的电动汽车。
除去通讯协议的差异,国标中关于电动汽车关键部位的技术参数,电压、功率等斱面幵没有统一标准,诸如带电拔插可能导致电弧击伤等问题,尚无解决斱案。
互联网+充电重塑产业生态
针对以上三大瓶颈,我们认为,突破性的变革正在发生:
2015年,新电改新案正式出台,随着配套新案细则的逐步落地,其对增量配电侧投资的放开,有望实质性打破充电桩准入的壁垒,社会资本的竞入将助推充电桩产业的“跑马圈地”;
2015年,能源局将推进充电标准的修订,充电标准的全面统一将有效消弭国家与地新间、车企与桩企间通讯协议的差异,实现真正的无障碍充电;
充电桩与云联网的联姻,将从根本上改变充电桩的单一收益模式:充电桩作为新能源汽车O2O平台线下的稀缺端口,未来由充电桩端口溯流而上到云联网云端,所衍生出的崭新生态将重新诠释充电桩的产业价值。
OTT模式
德国的一家公司史瓦科,推出了“充电直通车”产品,将充电桩和停车自动收费机合事为一,幵配上各种付费新式:RFID芯片,SMS短信扣费,QR事维码扫描付钱等,同时兼具上网功能,可实时采集充电与车辆数据进行云处理。
此类创新模式即为OTT模式,OTT原为通信与云联网界的一个名词,即OverTheTop“过顶延伸”,是指从网络运营商提供的网络之上产生新的衍生服务。与通信网络相类似,电网也是一种基础性的公共网络,未来开放的充电设施可作为巨大的OTT服务平台。
此类OTT模式的关键在于,跳出充电之外,为用户提供更多高附加值的服务;在该模式下,充电桩不再只是提供简单的充电服务,更涵盖WiFi热点、地图指引、广告宣传和智能服务等多种功能:
Wifi热点,云联网充电桩具备数据传输的功能,其本身可成为wifi的热点,在充电时上网冲浪,可缓解充电等待的焦虑;
智能服务,云联网充电桩可实现日常生活水、电、交通等的充值缴费,可与城市一卡通进行云联云通。
附加有广告宣传的充电桩OTT模式
OTT模式是借助云联网的信息优势将单个充电桩的功能极大的丰富化,而O2O模式则是切中了充电桩所独有的端口优势,架起这副云梯直破穹顶,开辟出一片全新的商业空间——云网电商。
O2O模式
O2O(onlinetooffline,线上到线下),这一模式凭借对购买者与商家之间中间环节的极大简化,以及线上海量资源和流通的便利性,造就出阿里巴巴、亚马逊等一批云联网电商巨头。
基于移动云联网的O2O生态
对充电桩运营企业而言,相较于传统的电商平台,其端口资源的独具性,有望吸引海量的充电桩用户到其自有的云联网电商平台上,享受买车、修车、租赁、融资、购物、缴费等多种综合性服务;
以2020年500万辆新能源汽车保有量估算,届时充电桩网络将覆盖近500万户家庨,覆盖用户超千万,其潜在的电商消费市场容量巨大。
以充电云联网的领军者特锐德公司为例,其提出的未来汽车充电商业模式具有以下特点:
1)克费提供充电系统及终端:特锐德克费为城市提供汽车群充电系统和技术,克费提供交直流充电设备、克费安装、克费运维、克费提供APP手机应用;
2)收取充电服务费:特锐德购买供电公司的大工业、商业和居民用电,根据城市的电动汽车政策,收取充电服务费;
3)电动汽车经营:利用汽车充电终端建设优势,以充带车、以车带充,车充联动,车企联合,特锐德可以通过建立汽车群充电系统建立自己的电动汽车销售网络;
4)分时租赁:为了推进电动汽车的发展,特锐德利用其充电系统的优势,在条件比较好的城市,批量购买电动汽车,积极探索分时租赁的商业模式实现车充联动;
5)4S增值服务:特锐德充电系统在客户每次充电时对汽车的电池系统及计算机操作系统自动检测诊断,建立电动汽车维修体系和大数据分析系统,为客户提供4S检修及增值服务;
6)电子支付:根据用户每天都要充电、每次充电均需使用电子支付的习惯,形成巨大的粉丝和活跃账户,通过支付实现信息交换的广告等增值服务,形成大资金、大流水、大管理的云联网金融;
7)云联网云平台:特锐德通过全国巨大电动汽车群充电的忠诚客户,建立千万级电动汽车云联网云管理平台,实现车、充、修全国一盘棋,车友云联云动及云联网的增值服务。
我们认为,未来充电桩运营商藉助云联网+对充电产业生态的重构,可有以下几种新式多路幵进:通过大觃模铺设桩点,来稳步提升线下覆盖率;与新能源车企、电池企业、电网公司结成产业链同盟,完善上下游协作;通过设立积分体系、抵克充电服务费、提供增值服务等来增加用户参与度;凭藉其线上平台的优势形成对线下4S新能源汽车销售店的强有力竞争;
云联网充电企业有望最终构建起,由充电桩——>充电网——>充电云联网——>云联网云平台,这一源于充电的线上线下完整的新能源汽车生态系统。
动力电池
格局已现,完善产业链成为主要动力
动力锂电池成为锂离子电池市场的首要驱动力。动力电池是新能源汽车三大件的核心,占新能源汽车成本在40-60%之间,是新能源汽车成本居高不下的主要因素。2014年全球新能源汽车的蓬勃发展,特别是中国市场新能源汽车的爆发式增长已使得锂离子动力电池成为锂离子电池中增长最快的部分。2014年电动汽车动力电池在锂电池中的占比为16%,已经成为手机、便携式电脑之后的第三大应用领域。动力电池占比呈现加速增长的态势。2015年锂离子动力电池绝对增量将大于消费锂离子电池,成为锂离子电池市场的首要驱动力。
近三年全球锂离子电池产品结构演变
中国在全球锂离子电池市场份额正逐步增加。全球锂离子电池产业中日韩三足鼎立,占据了全球95%左右的市场份额。日本由于松下向特斯拉供应动力电池使得在消费电子下滑的情况下,市场份额维持了稳定。韩国随着三星手机的下滑,份额小幅下滑。中国新能源汽车的突飞猛进,市场份额保持稳步提升。
全球锂离子电池产业分布
动力电池成为所有锂电池厂商竞争焦点,竞争格局初步呈现。鉴于动力电池未来数十倍的增长空间,几乎所有的锂电池厂商都将动力电池作为公司的发展重心。在进入动力电池行业的公司分为三类,一类是原有的消费电子锂电池厂商,典型如松下、三星SDI、ATL。另一类是其他电池企业(如原来的铅酸电池、镍氢电池厂家),典型如江森自控、天能动力。第三类是以动力锂电池为主要业务的厂商,典型如A123、国轩高科。经过几年的市场竞争,当前动力电池市场格局已经初步呈现,未来的竞争将主要集中在行业内企业对市场份额的竞争上,外部企业的进入的壁垒越来越高。
2014年全球动力锂电池市场格局
2014年中国动力锂电池市场格局
规模化获取成本优势是动力电池成本下降的现实路径。只有不断下降的新能源汽车价格才能促进消费,因此这也就决定了新能源汽车的大发展必然要伴随着动力电池成本的不断下降。动力电池成本的下降不外乎两条路径,一是采用新的材料体系,提高能量密度。二是通过大规模生产来获取规模化效应,降低成本。从目前电池材料的发展来看,开发新的电池材料体系困难较大,第二条路是最为现实的。根据赛迪智库的拆分,我们可以看到在整个动力电池的成本中有70%是可以通过规模化来降低的。
动力锂电子成本分解图示
正是因为看到了规模化降低成本的可能,我们看到近两年来,规模巨大的动力电池投资频频出现。大规模投资将使得自动化、标准化得以更好实施,成本下降空间可期。
国际国内电池巨头的投资布局
与此相对应的是,动力电池产能规模的大幅度增长,15-16年中国动力电池产能将达到20GWh,远大于需求量。
中国动力电池产能与产量
产业链延伸与整合是动力电池厂商今后发展主题。庞大的过剩产能将使得行业内竞争趋向激烈,争夺有限的整车厂客户将是竞争重点。为了加强自身的竞争优势(主要体现在成本和稳定性上),赢得客户,动力电池厂商对产业链的整合将加剧。同时一部分电池厂商会向下游延伸,涉足电动车生产。一部分整车厂也可能向上游拓展,自建电池生产线。国内有良好的锂电池制造基础,企业众多,而随着动力电池成为竞争的主战场后,各个电池企业迫切需要向动力电池转型,随之而来的是融资需求,通过资本市场来发展壮大成为很多企业的重要选择,对上市公司来讲转型和完善产业链也是发展之需,因此产业链内外并购事件呈高发态势。
锂电池产业链涉及锂矿、初级锂产品、四大电池材料、电芯、BMS等多个环节,各个环节并购整合的特点有所不同,我们将分别论述。
(1)电芯+BMS
在动力电池主导的时代,对电芯一致性要求大大提高,同时电芯串并联的数目大大增加对BMS的要求大大提高,BMS重要性凸显,涌现出一批专业的BMS厂家。一部分电池厂直接提供动力电池系统,如三星SDI、LG化学、国轩高科等。一部分专注于提供电芯,如松下、力神等。在电芯环节,我们可以发现电芯厂之间的并购是很少的,绝大部分电芯厂扩大规模都是以自建生产线为主,主要原因有以下几点:首先动力电池技术路线较多,规格各不相同,标准化程度较消费电子时代要弱,因此并购带来协同效应小。其次,我们前面谈到,规模化是动力电池企业降低成本的现实路径,而并购的最直接目的是扩大规模,以目前国内的锂电池企业来看,规模普遍较小,自动化程度也低,因此并购对扩大规模并无多少助益。这就导致了产业链上下游和内外的整合比较多,主要为BMS厂家并购电芯厂,其他企业转型收购电芯或BMS厂商。
近两年来电池领域并购和投资事件
看好规模化电池企业。在近两年的并购和投资事件中,可以看到电芯企业均选择新建生产线来扩产电池产能。一些传统行业公司则希望通过直接收购电池厂商来进入动力电池领域。整车和汽车零配件企业通过收购来延伸产业链。由于BMS的技术含量在提高,利润率更高,提供动力电池系统成为大部分厂商的选择。在电池环节,我们相对看好具有大规模量产优势的企业。推荐东源电器和亿纬锂能。
(2)锂矿及初级锂产品
新能源汽车爆发带来对动力电池需求的增长,使得上游锂资源及加工行业景气度上升。由于上游锂资源呈现寡头垄断市场格局,下游电池需求的快速增长将使得锂产品需求大增,而由于供给控制,优质资源的稀缺性将日益凸显,优质的锂资源企业将通过提价占有大部分收益。因此占有优质资源成为锂产品加工企业的一致目标。由于锂产品价格的持续上涨,锂资源开采能承受的边际成本也将逐步抬高,因此一些原来不具备经济价值的锂矿石会变得具有开采价值。我们会看到有越来越多的企业通过收购涉足锂矿石开采。
锂资源及初级产品相关公司近年来主要的投资及并购事件
在基础锂盐加工环节,碳酸锂及氢氧化锂大宗商品的特点决定了成本是核心竞争力,因此锂盐环节资源为王特征明显。国内锂矿资源丰富,但开采条件不佳导致优质的锂精矿仍是稀缺资源,持续看好已完成泰林森并购整合的天齐锂业,拥有全球最优质的锂辉石矿。对其他并购转型进入锂资源及加工行业的企业,主要关注锂资源品位、开采条件及公司的整合能力。此外,近年来,上游企业享有的高估值使得其具有较强动力进行产业延伸,典型如赣锋锂业并购美拜电子。经过整合,这类企业的未来空间也值得期待。
(3)四大电池材料
正负极材料厂商多元化发展是主流。正极材料竞争激烈,全行业利润微薄,勉强挣扎在盈亏平衡点,因此正极材料企业的转型已成为当务之急。由于动力电池性能的主要决定因素来自于正极材料,动力电池企业对正极材料要求较高,比亚迪、国轩高科都选择自产正极材料。对当前以消费电子电池为主的正极材料企业迫切需要研发符合要求的动力电池正极材料,进入动力电池产业链,否则未来市场将更加残酷。由于业绩压力,正极材料企业选择向下游延伸或多元化。如当升科技并购中鼎高科,形成双主业发展。负极材料企业盈利能力稍好,但由于产能的不断扩张,竞争日趋激烈,盈利能力也在不断下滑。动力电池为负极材料厂商带来的新的契机,同时新的负极材料发展也如火如荼,大部分负极材料厂商都还未上市,规模较小,已上市公司的负极材料业务都是公司整体业务的一部分。
锂电隔膜壁垒高,盈利能力强,国产化替代正进行。隔膜此前被国外企业垄断,近年来国内企业在技术工艺上实现了较大突破,国产化隔膜在动力电池领域的占比迅速提高,盈利能力也维持在高位,未来空间较大。
电解液格局稳定,产业链延伸是主要方向。电解液是电池材料中竞争格局较好,盈利稳定的一块业务,目前几大电解液龙头各自发展良好,均有自己的核心大客户群体。在产业整合上,电解液企业主要的方向是产业链延伸,向上游自产电解质,或到下游生产电池、整车。
电池材料领域相关公司近年来主要的投资及并购事件
从上表,我们可以看到在电池材料领域,大部分公司都选择在产业链中进行扩张。在正负极材料和隔膜这些竞争格局尚不明朗的领域,以进入动力电池供应链为主的竞争将加剧,扩大规模抢占市场份额是主要目标。当升科技收购中鼎高科和杉杉进军新能源汽车表明多元化也是一种选择。在电解液领域,竞争格局已经稳定,产业链上下游的延伸是主要关注点。建议关注沧州明珠、当升科技、天赐材料。
电机及电控
并购延伸产业链动力强大
电机及电控系统是新能源汽车的两大核心部件。电机是国内具有优势的产业,在新能源汽车主流电机-永磁同步电机上,国内具有稀土永磁材料的原料优势,在电机的生产制造方面具有很好的产业基础。国内有汇川、上海电驱动、上海大郡、天津松正、深圳五洲龙、南车时代等多个专注于新能源汽车驱动电机及控制系统研发的公司,已经从技术研究走向了产品开发,商用配套大规模展开,因此国内新能源汽车的电机选择外部配套为主。电控系统包括了整车控制(ECU)、电机控制、电池管理等,国内技术水平尚有一定差距,但近年来进步较快,与国外差距越来越小。在电控系统上,特别是整车控制方面,整车厂倾向于自主研发。
电机电控领域相关公司近年来主要的投资及并购事件
从上我们可以看到电机及电控领域的专业性较强,通过并购做新能源汽车电机电控的都是有电机或电控相关产业经验的。大部分电机企业都选择了并购而不是自建来拓展新能源汽车相关业务。这与国内电机产业的基础较好有关系,国内电机企业数量众多,新能源汽车电机领域有一批实力较强的企业,直接并购无疑能快速切入新能源汽车市场,占据一席之地。我们看好并购后能产生较好协同效应,并购标的本身已经在新能源汽车市场上占据一定优势的企业。建议关注大洋电机、方正电机、正海磁材。
A股机会
建议关注六类投资机会:
1、整车。整车企业重研发,部分企业已迅速抢占市场份额如:比亚迪、长城汽车等;
2、锂电池产业链。动力电池技术是车企发展新能源汽车的最核心技术,目前市场中新能源车企之间的较量,在很大程度上是动力电池的比拼,相关个股有多氟多、天齐锂业、杉杉股份等
3、有望拿到造车牌照的优势民营资本。如:万向钱潮、隆鑫通用等,密切关注互联网公司的造车进程;
4、新能源客车龙头企业。新能源汽车销量快速提升,优势企业盈利有望显著增长,部分企业兼具国企改革驱动,如:金龙汽车、宇通客车、中通客车、比亚迪等;
5、电池、电机等核心零部件及其上游材料。提示关注优势三元材料公司,以及电机及其磁体材料公司,如:当升科技、厦门钨业、中科三环等。另外提示分级基金新能车B的投资机会。电力核心系统乃新能源汽车成本降低之关键,布局自主研发的企业将取得先导性优势如大洋电机、方正电机等;
6、充电设备。充电设备是首要受益点,相关个股有许继电气、国电南瑞等。
【个股关注】
骆驼股份(601311):新能源汽车动力电池项目正式起航
联讯证券,2016.12.12
事件:公司新能源汽车动力电池项目正式投产
12月9日,公司"新能源汽车动力电池项目"一期正式投产,产能规模达2GWh,并与扬子江、凯马等公司签订了合作协议书。
点评:
新能源汽车产业链业务的"三电+租赁"商业模式
公司此前主要以铅酸蓄电池研发、生产、销售为主,发展新能源汽车产业链业务是公司未来转型的重要布局之一。公司通过"三电+租赁"的商业模式推进新能源业务板块,其中"三电"分别为电池、电机、电控,电池技术是发展电动车的核心技术。公司动力电池项目正式投产,标志着公司的新能源汽车业务迈向了一个新的台阶。
研发团队经验丰富,生产线制造水平高端
公司研发团队核心骨干来自于国内领先的电池企业,具备丰富的经验和先进的技术能力。新建的生产线高端,兼具自动化和信息化的特点,处于国内领先水平。拥有丰富经验的研发团队和高端的制造水平,是公司为新能源汽车提供长寿命、高安全、高一致性的动力电池产品的基础。该项目生产的产品为方形铝壳锂离子电池,目前已通过了国家强制性能检测认证,达到了国内先进水平。
动力电池订单在手,即将成为公司新的业绩增长点
公司产品已通过部分主机厂的验证及认可,可为新能源客车、物流车、乘用车提供电池系统。公司已拥有北京菜篮子、东风扬子江、金龙客车、山东凯马、江苏卡威等十多家客户,产品覆盖全国多省市地区。投产仪式当天同时举行合作协议书签约仪式,合作意向订单包括电动客车300台(扬子江),电动专用车8400台(凯马7000台,扬子江1400台)。预计动力锂离子电池业务明年将为公司贡献超过1亿的净利润,成为公司新的业绩增长点。
盈利预测与估值
我们预测2016、2017、2018年营业收入分别为64.55亿元、88.28亿元和114.87亿元,归属母公司净利润分别为6.15亿元(-2.04%)、8.63亿元(+40.41%)和10.47亿元(+21.26%),EPS分别为0.72元、1.01元和1.23元,公司当前股价(按12月9日收盘价)为18.32元,对应2016、2017、2018年PE分别为26倍、19倍和15倍。
行业可比公司(雄韬股份、南都电源、猛狮科技)2017年平均PE为31倍,本着审慎原则,给予公司2017年26倍PE,目标价为26.26元,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
新能源汽车补贴不及预期,公司新能源汽车业务进展缓慢;铅价波动剧烈,废旧铅酸电池回收业务进展不及预期。
江特电机(002176):碳酸锂技改完成投产,新能源汽车将助推17年业绩
中金公司,2016.12.06
事件
江特电机发布公告,宣布子公司宜春银锂新能源有限责任公司的碳酸锂新技术改造生产线已经成功投产,运行正常。
评论
碳酸锂技改项目完成,降本增效将提升17年业绩。银锂公司于2015年底取得锂云母提取碳酸锂的重大技术突破后,与多家科研院所合作进行工艺创新,将这一技术实现产业化。新生产线将锂的提取率提高了50%以上,产能从2,000吨提升至近3,000吨,同时显著降低了碳酸锂的综合生产成本。碳酸锂产能扩张将在环评后分两期进行,预计将于2017年底完成第一期6,000吨的扩张,我们认为公司碳酸锂业务将在未来两年实现产量和利润的双重高增长,提升公司2017年业绩。
九龙业绩不及预期,但新能源汽车板块接近恢复高增长时点。受新能源汽车行业骗补调查影响,整车厂生产陷入停滞,九龙汽车业绩低于预期。然而公司坚定发展新能源汽车产业,先后增资日本Oak株式会社(锂电池Pack厂商)、收购丹麦艾科姆(汽车轻量化技术)、增资宜春客车厂(新能源整车),在新能源汽车行业重回正轨前提前布局。我们预计新能源汽车产销量将在补贴新政出台后恢复高增长,进而拉动新能源汽车电机销量迅速上升。工信部近期发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(第4批)》,九龙汽车有2款纯电动客车入选,宜春客车厂有2款纯电动客车和1款混合动力客车入选,标志着公司新能源整车销售也即将放量。公司在新能源汽车行业的全产业链布局将成为2017年业绩增长的核心驱动因素。
定增预案发布,持续投入新能源汽车产业。公司拟通过非公开发行募集资金18.40亿元,投入碳酸锂、新能源汽车电机的产能扩张项目以及九龙汽车的智能制造技改项目。我们认为,公司的持续投入显示了其对于新能源汽车产业发展的坚定决心,全面而持续的布局将在使得公司在中长期能够提升核心竞争力,从而继续受益于我国新能源汽车产业的快速发展。
我们维持盈利预测和“推荐”评级,但上调目标价3.44%至人民币15.95元,对应2016/2017年106/50xP/E,较目前股价有20.38%的上升空间。
风险
新能源汽车补贴下滑大幅低预期;碳酸锂扩产进程延缓。
合康变频(300048):节能环保稳步推进,新能源汽车产业链快速增长
民生证券,2016.11.21
变频器行业优势企业,积极拓展产业布局
自2003年成立以来,公司主营产品高压变频器市场份额稳步提高,处于行业领先地位。近年来,公司业务范围逐步延伸拓展,已形成了包括高、中、低压及防爆变频器全系列变频器产品、伺服产品、新能源汽车及相关产品在内的较为完整的产品线,并进入了环保产业PPP、EMC及光伏电站的建设与运营领域。预计未来三年公司收入结构改变的趋势将得到延续,新能源汽车相关业务收入占比及利润贡献将呈上升趋势,业绩增长速度有望加快,毛利率呈稳步提高趋势。
变频器产品精细化发展,产品结构调整提升盈利能力
我国高压变频器市场规模趋于稳定,公司有望凭借为存量客户提供售后维修及以旧换新服务获得相对稳定的收益,巩固市场地位,拓展海外市场。进口替代是我国中低压变频器行业的趋势,公司将整合资源,丰富产品系列,发挥各子公司产品协同效应,依托公司在高压变频器行业的技术实力和市场影响力,加速发展中低压变频器业务,重点发展伺服系统,提高市场份额。
进军新能源汽车产业,打造合康生态圈
公司2014年投资设立合康动力,进军新能源汽车及相关产品领域。从单独的整车控制器到AMT动力系统总成,公司产品系统化水平和单套产值不断提高,生产规模逐渐扩大。2015年创立畅的品牌,打造新能源汽车运营租赁及充电网络运营平台。我们看好公司新能源汽车总成配套产品在专用车及乘用车市场的拓展前景,新能源汽车生态圈有望协同发展,未来三年贡献收入有望保持40%以上增长速度。
布局节能环保板块,着眼稳定现金流
公司收购华泰润达100%股份,进军节能环保项目建设运营领域。在上市公司资金及技术的支持下,我们看好华泰润达在节能环保领域的发展前景,未来两年贡献净利润有望超业绩承诺。另外,滦平慧通投资建设的40MW光伏电站项目已并网发电,按公司测算,预计年均收入约3960万元,年均净利润总额约为1200万元,我们看好光伏运营为公司贡献稳定的收益及农业光伏的发展前景。
盈利预测与投资建议:
预计公司16-18年EPS分别为0.24、0.31和0.40元,对应PE分别为40X、30X和24X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:
1)新能源汽车产业发展不达预期;2)变频器产品毛利率大幅下降。
国轩高科(002074):定增36亿元,深入布局新能源汽车产业链
华金证券,2016.11.15
事件:11月14日,公司发布2016年非公开发行方案,拟以31.18元/股,向公司大股东李缜、上汽投资、単时基金、基石投资、金牛投资、新沃基金、毅达投资、南方资本合计非公开发行股票丌超过1.15亿股,募集资金丌超过36亿元,募得资金将用二劢力锂电池、正负极材料产业化项目,新能源汽车充电设施及零部件、劢力总成控制系统的建设和工程研究院建设项目。
12亿Ah高比能动力锂电池项目及配套正负极项目,巩固动力电池地位:募集资金的54.17%将用二建设合肥国轩,青岛国轩和南京国轩的劢力锂电池项目,预计到今年末,公司产能将达16.5亿Ah(约6GWh)。配套正负极产业项目为10000吨高镍三元正极材料及年产5000吨硅基负极材料,主要是内部消化。公司目前劢力电池产品以磷酸铁锂电池为主,这种传统劢力电池将无法满足未来纯电劢汽车的需求,而高比能劢力电池以高镍三元正极材料及硅基负极材料组成,具有较高能量密度和优异性能,预计将在乘用车和与用车领域大范围使用。骗补主要集中在客车,乘用车相对较少,预计新补贴政策的变劢对乘用车的影响较小,公司布局三元材料及三元劢力锂电,为中长期高增长奠定基础。公司预计锂电及锂电材料项目达产后,每年将贡献营收约80亿元,净利润约11.6亿元。
配套充电设施及零部件+动力总成系统,完善新能车供应链:依托东源电器在充电桩及充电设施关键零部件研发技术,子公司南通科技将负责实施年产21万台新能源汽车充电设施及关键零部件项目,建成后将形成年产1万套大功率充电桩、10万台车载充电机和10万套车载高压箱。年产20万套电劢汽车劢力总成控制系统将有利二公司开拓新业务,公司已掌握劢力总成控制系统领域的多项核心技术,全球研发体系将持续为公司提供技术保障。以上项目是公司主业的配套项目,完善了公司的产品结构,和劢力锂电业务产生协同效应,增加客户黏性。公司预计两项目达产后,能够实现营收约21亿元,净利润约2.6亿元。
上汽投资参与定增,电池技术领先,筹建工程研究总院,完善海外研发中心:公司高度重规产品研发,研发费用卙比净利润由去年的23.1%提升至24.2%,上汽作为乘用车领域龙头,3.5亿元参不公司定增,从侧面反映了对公司电池技术的讣可,未来有望成为公司的重要客户。为继续保持技术领先,在本次定增中,公司计划用7.66亿元用二筹建国轩高科工程研究总院,建成后将具备全产业链研发能力;3亿元将用二投资建设和完善美国硅谷BMS研究院、日本材料研究院、欧洲电机电控研究院,由此通过整合研究总院和分院的研发技术,丌断增强公司的创新能力和竞争实力。
投资建议:公司自去年借壳东源电器,一丼成为劢力电池龙头之一。新能源汽车短期受政策影响,长期高增长依然可期,此次公司定增符合国家戓略需求。公司本身有着深厚的客户资源,和较高的市卙率,上述全部项目达产后,公司预计每年将带来营业收入约100亿元,净利润约14亿元,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.26、2.15、2.59元,对应PE分别为27.9、16.4、13.6倍,继续给予"买入-A"评级,6个月目标价45元。
风险提示:政策丌及预期、新能源汽车推广丌达预期、产能释放丌及预期、电池生产风险、市场竞争加剧。
关于中关村领创空间
中关村领创空间科技服务有限责任公司成立于2015年6月,是针对创新创业的痛点打造的一个“6+1”创新服务系统,围绕“政策、资金、人才、空间、平台、业务”六大要素,打通所有渠道,给创业者提供的一个全要素立体式平台。
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引领创新 服务创业
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